Финансовый анализ и инвестиционная оценка предприятия. Основные виды валютных опционов
Что собой представляет такой финансовый инструмент обогащения, как валютный опцион с депозитным покрытием? Какие особенности здесь существуют? На что следует ориентироваться, заключая сделки?
Общая информация
Давайте разберёмся с терминологией. Что такое опцион? Это своего рода контракт, который позволяет обменять одну валюту на другую в случае, если сделка выигрышная, и отказаться от неё, если она не выгодна. При этом можно действовать по двум схемам: "колл" (call) и "пут" (put). В первом случае предусматривается возможность покупки определённого заранее количества валюты в конкретный день и по заранее зафиксированной цене. "Пут" предусматривает продажу на этих же условиях. Валютные опционы с депозитным покрытием предлагаются банками для своих клиентов. Они представляют собой тщательно организованный В него включаются такие инструменты, как валютный опцион и депозит. Для чего же подобный продукт вообще предлагается? Таким образом банки дают возможность заработать своим клиентам более высокий процент, нежели предлагается обычными депозитами. Но вместе с этим необходимо понимать, что сбережения подвержены и валютному риску.
О преимуществах
Стандартный валютный опцион обладает такими достоинствами:
- Возможность получить более значительный доход, чем по условиям простого депозита.
- Гибкий выбор срока, валютных пар, курса и доходности.
- Небольшой период размещения, как правило, до трёх месяцев.
- Возможность дистанционного оформления.
Для кого это подходит?
Обладатели денежных сбережений, активов и обязательств, у которых есть своё видение того, как будут развиваться курсы, могут попробовать опционы на валютные пары. Конечно, если они не боятся рисков. Выбирая подобный тип вложения, необходимо отдать предпочтение базовой и альтернативной валютной парам, тщательно выбранному периоду размещения, а также курсу обмена. В чем следует вносить деньги? Для этой цели используется базовая валюта. Но она может быть переведена в альтернативные денежные средства согласно заданному ранее курсу. Доход, получаемый в рамках этой сделки, - это опционная премия. Она формируется из разницы валютных курсов. Рынок валютных опционов является довольно развитым, поэтому при наличии желания найти удобную для себя нишу не представляет сложности.
Что нужно делать для заработка?
Допустим, читателя заинтересовала валютная сделка-опцион. Что необходимо делать для участия в ней? В день регистрации опциона следует:
- Разместить определённую сумму в заранее выбранной базовой валюте. В качестве таковых чаще всего выступают российский рубль, евро, доллар США, британский фунт стерлингов, китайский юань или же швейцарский франк. Варианты могут немного отличаться в различных финансовых учреждениях.
- Выбирается вторая валюта.
- Устанавливается период размещения. Как правило, доступен диапазон от семи и до девяноста дней.
- Обговаривается обменный курс, а также премия за валютный опцион. Помните, что чем на большую сумму вы претендуете, тем выше риски.
Когда наступает день определения опциона, то есть несколько вариантов дальнейших действий:
- В случае если курс менее выгоден или равен определённому в момент заключения договора, то в день возврата человек претендует на получение суммы своих вложений, процента по депозиту, а также на опционную премию в базовой валюте. Увы, это неудача.
- Если курс выгодней определённого человеком, то он получает все причитающиеся ему суммы денежных средств в альтернативной валюте.
О премии замолвим слово
Наверное, сейчас многих читателей интересует один вопрос. А как собственно определяют величину опционной премии? Задача выплаты денежных средств возложена на трейдера, что приобретает опцион. Подобный вариант инвестирования денежных средств вместе с начисленными по депозиту процентами позволит получить высокий доход. Конечно, если на рынке были соответствующие движения. Давайте рассмотрим небольшой пример, объясняющий, как действует эта система. Допустим, у человека есть предположение, что стоимость евро вырастет за неделю с 90 до 95 рублей. Поскольку он предполагает рост валюты, то выбор делается в пользу опционов "колл". Затем они покупаются у брокера, при этом часто сопровождаются определёнными доплатами. Но не будем пока о них. В случае, если курс действительно вырос, вместе с ним увеличивается и стоимость опциона. При этом от человека не требуется каких-то дополнительных вложений. Непосредственно сам опцион может храниться до конца своего срока или же может быть реализован в любой удобный момент до окончания договоренностей.
Об отдельных моментах и развитии
Рассматриваемый в рамках статьи инструмент постоянно меняется и совершенствуется. Возникает даже то, чего раньше не было. Одной из последних разработок стали бинарные валютные опционы. Это настолько удивительное преобразование ценных бумаг, что в них с трудом можно рассмотреть их предков. В чем их особенность? Первоначально из оборота полностью выброшен любой актив. Основной объект здесь - это цена. Трейдеров интересует её поведение на протяжении определённого отрезка времени, именно на это они и делают ставки. Если считают, что цена вырастет, то берут "колл", что упадёт - "пут". Видите, даже эти слова потеряли своё первоначальное значение. При этом цена на актив не зависит от его поведения. В этом случае наибольший интерес представляет процентное соотношение стоимости в момент наступления договоренного дня к сумме ставки. Именно от этого и зависит полученная премия. Чем больше поставлено, тем значительней выигрыш, равно как и риск потерять деньги. Если ставка инвестора не сыграла, то премия остаётся у брокера. Как видите, бинарные валютные опционы предусматривают, что выиграет только одна сторона.
Как извлекать прибыль?
Рассматриваемый финансовый инструмент привлекает к себе большое количество спекулянтов всех мастей. Что ж, это не удивительно, ведь он позволяет получить огромные доходы. И при этом вероятные потери четко зафиксированы. Но если это такое выгодное дело, то почему находятся те, кто готов продавать валютные опционы? А ответ тут прост: размер надбавки, которую получает продавец опциона, является соразмерным с риском неограниченных потерь. Имеет ли смысл ввязываться во всю эту историю? Теоретически стать успешным участником торгов вполне реально. Для этого необходимо только первым узнать обо всех колебаниях курса, уметь прогнозировать его изменения и обладать информацией, о которой другим не известно. В противном случае конкурировать будет очень сложно. При этом необходимо понимать, что финансовая деятельность имеет значительные риски. Приведем такие примеры:
- Цена сделок завышается по сравнению с иными видами капиталовложений.
- Необходимо обладать глубокими познаниями в сфере финансов, а также соответствующим опытом. Валютные опционы сложны в реализации, и каждому добиться успеха в этой области не получиться.
- Следует учитывать, что такое инвестирование является чрезвычайно привязанным ко времени. Поэтому множество контрактов остаются неисполненными.
Как видите, заработать в данном случае не так уж и легко, как могло бы показаться на первый взгляд. Стоит ли рисковать своими деньгами, временем и нервами - каждый решает сам. Основные вопросы уже рассмотрены, давайте уделим внимание дополнительным моментам.
Административное различие
Первоначально валютные опционы начали использоваться в Европе. Но со временем они большую популярность приобрели и в Америке. Сейчас они так же широко применяются на территории Азии. При этом, в зависимости от геополитической привязанности, появились и свои характерные особенности. Наиболее популярной сейчас является именно американская модель взаимодействия. Её особенность - возможность досрочного исполнения прав. Европейская модель направлена на получение средних доходов с минимальными рисками. Азиаты воспринимают опцион как специфический товар, на который должна быть своя цена. Для этого широко используются биржи.
На чем играть?
Людей, которые решили, но пока что не начали действовать, в массе своей интересует вопрос: какие лучшие валютные пары для бинарных опционов существуют? Правильного на сто процентов ответа, увы, здесь нет. Для этого необходимо иметь представление о множестве различных тенденций, специфических моментов и прочих элементах успешного инвестирования.
Давайте рассмотрим небольшой пример. Вот есть у нас евро, доллары США и юани. О чем можно говорить в данном случае? Наиболее прогнозируемой парой является доллар и юань. Правительство КНР поддерживает экспортную экономику. А для этого нужна дешевая собственная валюта. Поэтому они постоянно опускают курс юаня по отношению к доллару США. Но это не всё возможное поле деятельности. Ещё интересные валютные пары для бинарных опционов - это евро и доллары, а также деньги Европейского союза и юани. Правда, здесь нельзя четко спрогнозировать. Так, сейчас курс евро к доллару растёт, хотя буквально ещё год назад он уверенно падал. И всерьёз считалось, что евро станет дешевле доллара.
Заключение
Необходимо отдавать себе отчет в том, что финансовая деятельность сопряжена с огромными рисками. В ней всегда есть те, кто проиграл, и победители. И если нет нужных знаний, опыта, хватки, то очень велика вероятность попасть в первую категорию, к неудачникам. Это тема достаточно широкая и требующая значительной подготовки. Можно было бы ещё рассказать про барьерные и диапазонные валютные опционы и о других инструментах финансовой деятельности. Но чтобы полностью охватить эту тему, даже говоря вскользь, размера статьи не хватит. Даже одной книги будет маловато. Для людей, которые хотят вести успешную финансовую деятельность, предусмотрена возможность получения полноценного высшего образования, что сейчас занимает четыре года. Да, не вся информация, что преподаётся, полезна, но подумайте, стоит ли соревноваться с теми, кто хорошо учился и имеет качественное представление о финансовых процессах.
Обычные ванильные опционы (plain vanilla options) имеют строго определенные свойства, и торговля ими на бирже ведется довольно активно. Биржи или брокеры регулярно обновляют их котировки по ценам или их значения вмененной волатильности. Однако на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов есть широкая линейка нестандартизированных продуктов, созданных финансовыми инженерами, - экзотических опционов. Хотя такого рода опционы составляют незначительную долю в портфеле инвестора, они важны в силу гораздо большей доходности, чем ванильные опционы.
Экзотические производные потребовались в силу разного рода причин. Иногда это действительно потребность в хеджировании на рынке, иногда это происходит в силу налоговых, бухгалтерских, юридических или регулятивных причин, в результате которых казначейства, управляющие фондами или прочие финансовые институты прибегают к экзотическим опционам. Кроме того, экзотические производные инструменты часто отражают будущие движения на определенных рынках. В рамках курсовой работы нас будут интересовать барьерные опционы.
Барьерные опционы
Что такое барьерные опционы
Платежи по обычным опционам зависят от одного показателя на рынке - от страйка. Барьерные опционы - тип опционов, платеж по которым зависит не только от страйка, но и от того, достигнет ли цена подлежащего актива определенного уровня за некий период времени или нет. Инвесторы используют их для получения информации о будущей ситуации на рынке, так как барьерные опционы несут в себе больше информации, чем просто информация об ожиданиях рынка, содержащаяся в стандартных опционах. Кроме того, их премия обычно ниже, чем у обычных опционов с такими же страйками и сроками экспирации.
Стандартный европейский опцион характеризуется временем до экспирации и ценой исполнения - страйком. В дату исполнения владелец стандартного кол опциона получает разницу между спотовой ценой и страйком, если цена спот выше цены исполнения, и ноль в противном случае. Аналогично, владелец стандартного пут опциона получает разницу между ценой страйк и ценой спот, если спотовая цена ниже страйка, и ноль в ином случае. Владелец опциона кол выигрывает от роста цены спот, владелец опциона пут - от снижения спотовой цены.
Барьерные опционы - это измененная форма стандартных опционов, которые включают как пут опционы, так и кол опционы. Барьерные опционы характеризуются ценой исполнения и уровнем барьера, а также скидкой (cash rebate), связанной с достижением уровня барьера. Как и в случае со стандартными опционами, уровень цены исполнения определяет платеж при экспирации. Однако контракт по барьерным опционам определяет, что выплаты зависят от того, достигнет ли спотовая цена барьера до момента экспирации опциона. Вдобавок, если барьер достигнут, некоторые контракты подразумевают, что владелец опциона получит скидкуDerman E., Kani I. The Ins and Out of Barrier Options: Part 1, p. 56.
Барьеры бывают двух видов:
- · Верхний барьер (up barrier) - выше текущей цены, он может быть достигнут движением цены снизу;
- · Нижний барьер (down barrier) - ниже текущей цены, может быть достигнут снижением цены.
Барьерные опционы могут быть двух типов: опционы включения и опционы выключения. Платеж по барьерному опциону включения (in barrier option, knock-in option) наступает лишь тогда, когда цена спот находится "at the money" и когда барьер достигнут до экспирации. Когда спотовая цена пересекает уровень барьера, барьерный опцион включается и становится обычным опционом соответствующего типа - кол или пут с такой же ценой исполнения и экспирацией. Если же цена спот не достигает барьера, опцион сгорает.
Платеж по барьерному опциону выключения (out barrier option, knockout option) происходит, если цена спот находится "в деньгах" и уровень барьера не достигается ни разу до экспирации. Так как спотовая цена актива не достигает барьера, барьер выключения - это обычный опцион (кол или пут) с соответствующими страйком и экспирацией. Таким образом, барьерные опционы могут быть ап-аут (up-and-out), ап-ин (up-and-in), даун-аут (down-and-out), даун-ин (down-and-in). Типы барьерных опционов и платежи по ним при условии достижения барьера представлены в таблице 1.
Таблица 1
Ниже спот |
||
Ниже спот |
||
Выше спот |
||
Выше спот |
||
Ниже спот |
||
Ниже спот |
||
Выше спот |
||
Валютный опцион - это один из видов эмиссионных ценных бумаг. Особой популярностью такой документ пользуется на валютном рынке и в банковском деле. Приобретают его в основном трейдеры, которые зарабатывают на скупке-продаже иностранной валюты. Чем валютный опцион отличается от обычных?Опцион - это договор, одна из сторон которого приобретает право продать (купить) базовый актив по фиксированной цене в заранее оговоренный отрезок времени. Валютным называет документ, базовым активом которого является валютная единица. Такие ценные бумаги очень распространены в межбанковских отношениях и на специализированных рынках. Основные виды валютных опционовДержатель договора может либо продать, либо купить базовый актив. В зависимости от этого договор можно поделить на два вида. Колл опционыКолл опцион (опцион покупателя) - это договор, одна из сторон которого получает право купить базовый актив. Цена продажи заранее оговаривается и не изменяется в течение всего действия сделки. Продавец обязан приобрести актив по страйк-цене в независимости от того, как сильно она отличается от рыночной, взамен за это он просит небольшую премию. Валютный опцион - это отличный способ заработка на колебании курса. Трейдер приобретает его в надежде на увеличении стоимости базовой валюты в ближайшее время. От обычных инвестиций в валюту покупка ценной бумаги отличается минимальными рисками, ведь даже если базовый актив сильно подешевеет, трейдер потеряется лишь деньги, которые отдал продавцу в качестве премии. Пример использования валютного колл опционаТрейдер приобретает ценную бумагу на покупку евро по действующему на данный момент курсу (например, 50 рублей). Делает он это в надежде на то, что во время действия данного ему права, курс начнет подниматься. Премия равна 5% от суммы, которую можно приобрести. Если инвестор хотел получить 1000 евро, он должен заплатить 50 продавцу. Валютный колл выгоден только в том случае, если прирост курса будет более 5%, в противном случае он отдаст продавцу больше, чем заработает на разнице страйк и рыночной цене. Пут опционыЦенная бумага, которая дает держателю право на продаже актива по оговоренной цене называется пут опционом. Пример использования валютного пут опционаЗаработать можно не только на росте курса валют, но и на его спаде. Для этого нужно продать валюту в будущем по цене, которая действует на данный момент. Для этого многие инвесторы и используют валютные пут опционы. «Географические» виды валютных опционовВпервые ценные бумаги такого рода появились в Европе, но большую популярность сыскали в Америке. Постепенно процедура реализации права заверенного опционом стало меняться в зависимости от геополитической привязанности: американские опционы действуют по своему принципу, европейские - по своему. В Азии американский тип ценной бумаги нашел еще одно свое направление. Американский опционНа данный момент более популярна и распространена именно американская модель. Используется она повсеместно и, как это ни странно, даже в Европе. Европейский опционПремии по такому документу немногим ниже среднего уровня. Дело в том, что продавец подвергается минимальному риску, так как покупатель не может воспользоваться досрочной экспирацией. От момента заключения договора до его исполнения должен пройти определенный срок. Только при истечении этого времени покупатель может реализовать свое право. Он не сможет получить прибыль от промежуточного увеличения (уменьшения) цены актива. Азиатский опционОпцион - это в некотором роде товар и на него должна быть назначена своя цена. С самого момента появления глобальных опционных бирж многие аналитики поставили перед собой вопрос: как правильно рассчитывать премию. Самой справедливой моделью расчета стала та, которая ориентируется на среднестатистическую цену актива за определенный период. Впервые она была испробована филиалом американского банка в Токио. Вскоре договоры, премии по которым рассчитывали подобным образом, назвали азиатскими. Экзотические виды валютных опционовПостепенно понятие, что такое валютный опцион, начало изменяться и приобретать совсем иную форму. Появись виды таких документов, которые имеют лишь отдаленное отношение к обычным ценным бумагам. Барьерные валютные опционыОпционы - это азартная игра. Каждая из сторон соглашения стремиться получить максимальную прибыль, и готова при неудачном исходе потеряться все. Диапазонные валютные опционыВ случае с ними покупатель может реализоваться свое право, только если курс валюты в момент исполнения договора будет находиться в определенном диапазоне, больше (меньше) числа n, но не больше (меньше) числа n+m. Последней ступенью в преобразовании обычных ценных бумаг стали бинарные опционы. Они отличаются от своих прародителей очень сильно и проследить хоть какое сходство между ними можно, только узнав, что такое барьерные и диапазонные договоры. В бинарных опционах актив полностью ушел из оборота. Основным объектом стала его цена. Трейдеры делают ставки на ее поведение в течение определенного отрезка времени. Если они считают, что она вырастет, ставят на «колл», что упадет - «пут». Как видите. Даже понятия колл и пут потеряли свой былой смысл. Валютные опционы в банковских правоотношенияхНа данный момент самым доступным продавцом опционов являются банки второго уровня. Они распространяют ценные бумаги, как среди физических, так и среди юридических лиц. Нашли ошибку? Выделите ее и нажмите Ctrl + Enter Экзотические опционы появились, как производные классических финансовых инструментов. Основным стимулом для развития новых видов опционов является стремление трейдеров контролировать операционные риски и возможные выплаты. Барьерные опцион, как один из видов экзотических, является самым востребованным в своей группе. Причина такой популярности – простота в работе и сравнительно низкие стартовые требования. Что такое барьерный опционКак уже отмечалось, барьерный опцион является одним из видов экзотического. Суть договора в данном случае состоит в получении выплаты или неполучении таковой при условии, что стоимость актива достигнет указанного уровня (барьера). Этот уровень выполняет своеобразную роль переключателя – триггера, поэтому в сети еще можно встретить второе название опционов данного типа – триггерные опционы. Переключатель в зависимости от исходных условий может включить опцион или его деактивировать. Помимо триггерного уровня, барьерный опцион не отличается от классического европейского с фиксированным временем экспирации. Как и другие БО, классификация данных договоров может производиться по виду базового актива, например, валютный опцион с барьерным условием, акции, индексы. Однако, более информативной является классификация данных контрактов по типу триггера:
Каждый из указанных видов подразделяется ещё на два подвида в зависимости от направленности тенденции – вверх и включение, вниз и включение, вверх и выключение, вниз и выключение. Простой барьерный опцион Knock-inЕсли стоимость актива дойдет до указанного барьера, то сработает ключ на активацию договора. Эту способность ещё называют «оживление» опциона. Например, вы купили колл-опцион со стоимостью сто единиц, при этом опцион будет активирован только в том случае, если при жизни актив достигал уровня 95 (барьер). Knock-outДанный вид договора защищает трейдера от невыгодной сделки. Если стоимость за время действия контракта достигла указанного барьера, то опцион автоматически отменяется («отмирает»). Использование барьерных опционовВсе подвиды барьерных договоров можно применять для Call и Put сделок. Барьерный опцион пут и БО колл существенно расширяют возможности игрока на рынке. Их структура позволяет не только расширить поведенческий ряд трейдера, но также и снизить траты на опцион, так как премия за купленные барьерные опционы значительно ниже. Так, например, чтобы обезопасить свой капитал, трейдер может покупать разнонаправленные опционы. В зависимости от поведения рынка, от невыгодного опциона избавляются. Но использование барьерных договоров позволяет ещё больше страховать себя, так как грамотно расставленные триггеры активируют или дезактивируют договора вовремя. Вариации барьерных опционовБарьерные опционы цена на который удовлетворит любого клиента, возникли как взаимодействие потребностей рынка и возможностей брокеров. Естественно одним вариантом опциона не обошлось. Существуют такие барьерные опционы, где преграда действует лишь некоторое время, а потом исчезает, а также многие другие варианты. Самые распространенные вариации барьерных опционов:
Конечно же, список вариаций на этом не заканчивается, компании предлагают все больше интересных комбинаций. Валютный опцион с барьерным условиемВалютные опционы с барьерным условием применялись в США ещё в середине семидесятых прошлого столетия, но безумно популярными стали в Японии в начале восьмидесятых. Прорыву данного вида торговли способствовали теоретические выкладки известных финансистов. На сегодняшний день барьерные опционы входят в топ самых популярных операций среди небиржевого рынка. Более 10% всего объема валют занято в данного вида торговле. Барьерный опцион пример рационального использования своего капитала и контроля рисков. Считается, что любой подвид сделки такого типа открывается в момент «вне денег». Для любого пут-опциона, независимо от подвида, переключатель должен стоять по направлению «в деньгах». То есть, сами опционы направлены на зарабатывание трейдером денег. Характеризуется тем, что хотя бы одно из условий контракта учитывает исторические значения различных параметров или накладывает на них ограничения. Опционы со средней ценой (Average Options) Данный вид опционов учитывает усредненные значения цен базового актива на протяжении всего периода до исполнения опциона. Термин «усредненное значение» в данном контексте означает либо простое арифметическое среднее, либо взвешенное. Существуют две основные разновидности: опцион средней цены (Average rate Option , ARO ) и опцион среднего страйка (Average strike Option , ASO ). В первом случае усредняется цена базисного актива за период (расчетная цена), во втором случае – цена исполнения. Выплаты по азиатским опционам основываются на средней характеристике (цене актива или страйку), поэтому выплаты по ним менее волатильны, чем по обычным (ванильным) опционам. Таким образом, азиатские опционы являют собой недорогой способ хеджирования периодических денежных потоков. Опционы средней цены (Average Rate Options, ARO, Asian Options) У данного вида опциона спот цена базового актива на дату исполнения заменяется средним арифметическим цен актива, достигнутыми в период до погашения опциона. Опцион геометрическое среднее - это опцион average, среднее арифметическое цен базового актива которого заменено средним геометрическим. Биржевая торговля азиатскими опционами началась в конце семидесятых годов, в форме облигаций с встроенным опционом. Азиатские опционы как самостоятельный производный финансовый инструмент появились позднее. С конца 80-х годов азиатский опцион приобрел репутацию одного им из наиболее популярных экзотических продуктов, несмотря на то, что этот инструмент торгуется в основном на внебиржевом рынке. Популярность азиатских опционов объясняется тем, что хеджирование азиатскими опционами дешевле хеджирования обычными опционами и при этом более эффективно. Также они обладают меньшей волатильностью, и, следовательно, меньшим риском. Последнее широко применяется при снижении трансляционного риска в бухгалтерском учете при проведении международных сделок (операций с валютой) для избежания потерь при изменении курсов. Опционы со средней ценой исполнения (Average Strike Option, ASO) Это опцион, цена исполнения которого заменяется средним арифметическим цен базового актива, которые наблюдались в период до погашения опциона. Чаще всего ASO применяются, когда требуемое целевое значение определяется на основе будущих средних цен, а хеджировать позицию надо прямо сейчас. Период усреднения в опционах ASO не обязательно должен совпадать со временем действия опциона, он может выбираться произвольно в зависимости от потребностей покупателя (продавца). Если период располагается вблизи даты погашения, то премия опциона ASO стремится к нулю. Наоборот, если период усреднения выбран в границах времени заключения опционного контракта, то размер премии будет примерно равен премии европейского опциона в деньгах с той же датой погашения. Выплаты по ARO и ASO можно обозначить следующим образом: ARO = max{ w[ AR(t) - X], 0 } ASO = max{ S(t) - AS(t)], 0 } где AR(t) , AS(t) – средние значения цены и страйка; X – цена исполнения (страйк); S(t) – спотовая цена на момент t; w – бинарная переменная, равная для колла 1, а для пута -1. Барьерные опционы (Barrier Options, Trigger Options) Барьерный опцион - это опцион, выплата по которому зависит от того, достигла ли цена базового актива некоторого уровня за определенный период времени или нет. Соответствующий ценовой уровень может рассматриваться как барьер, который либо «включает» опцион, либо «выключает» Первому случаю соответствует класс барьерных опционов knock-in , второму - knock-out . Отличие опциона knock-out от простого опциона заключается в том, что когда цена базового актива достигает определенного барьера, опцион прекращает свое существование. В случае опциона knock-out колл барьер лежит ниже цены исполнения. Если опцион прекращает свое существование, то владелец в зависимости от условий контракта или не получает ничего или получает фиксированную сумму денег, называемую компенсацией. Для опционов knock - in справедливо обратное. Опционы knock-in и knock-out подразделяются каждый еще на два подтипа в зависимости от направления движения цены. Все четыре варианта применимы к обоим классам опционов – колл и пут. Таким образом, возникает восемь возможных комбинаций, которые подразделяют на обычные и обратные барьерные опционы. Считается, что обычные барьерные опционы в момент выписывания находятся «вне денег», т.е. при исполнении в этот момент держатель опциона не получает премии. Напротив, для того чтобы достигнуть барьера, цена базисного актива должна двигаться в направлении «в деньгах», что является признаком обратных опционов. Помимо всего, необязательно, чтобы барьер определялся по цене актива, лежащего в его основе. Если барьер, определяемый по цене другого актива, называется внешним. Барьерные опционы широко применяются при хеджировании . Их использование дает не только большую свободу действия по сравнению со стандартными опционами, но более низкие затраты на проведение операций хеджирования в следствии низкой премии по барьерным опционам. Барьерные опционы могут содержать дополнительную опцию, называемую уступкой. Она представляет собой денежный платеж, если за время действия опциона цена актива так и не пробила оговоренный барьер. Уступка не может превышать премии за опцион и она повышает его стоимость, т.к. еще больше снижает риск потери денег. Барьерные опционы всегда дешевле обычных европейских опционов соответствующей серии, так как максимальный доход по ним одинаков, но вероятность его получения ниже. Из-за более низкой премии и во многом схожих с обычными опционами возможностями барьерные опционы наряду с азиатскими стали самыми популярными среди экзотических деривативов . Лестничные и ступенчатые опционы ( Ladder Options & Step Options ) Соединение характеристик дискретного лук-форварда (т.е. право купить/продать актив по самой низкой цене за период) с барьерным опционом дает лестничный опцион (Ladder Option) и ступенчатый опцион (Step Option) . Лестничный опцион также позволяет закрепить покупателю уже «заработанную» опционную прибыль, в моменты не заранее зафиксированные, а при пробитии цены определенного уровня. При достижении цены барьера владелец опциона фиксирует полученную прибыль (если она есть) и называет новый барьер. Таким образом, лестничный опцион имеет еще меньший риск по сравнению с барьерным и, соответственно торгуется с меньшей премией. Ступенчатые опционы , напротив, позволяют как бы «усреднить» убыточную опционную позицию, т. е. если цена базисного актива падает до определенного уровня, ступенчатый опцион «Down» фиксирует новую, более низкую страйковую цену. Таким образом, лестничные и ступенчатые опционы широко применяются в хеджировании при ожидании неблагоприятной динамики цены необходимого актива. Бинарные опционы (Binary Options, Bet Options, Digital Options) По бинарным опционам либо выплачивается определенная сумма, либо не выплачивается ничего. Бинарный опцион дает его держателю право получения фиксированной суммы, если текущая цена актива на дату исполнения будет выше (бинарный колл-опцион) или ниже (бинарный пут-опцион) страйковой цены. В зависимости от того, какой вид принимает выплата, различают несколько разновидностей бинарных опционов: Опцион «Одно касание» (One touch) Этот опцион исполняется в тот момент, когда цена-спот базового актива достигнет оговоренного уровня. Опцион «Ни одного из двух касаний» (Double no touch) В данном случае опцион исполняется, если за период его действия спотовая цена актива не выходила за обозначенные пределы. Опцион «Все или ничего» (All or nothing) Если спотовая цена находится на установленном уровне на дату погашения опциона, то держательно получает оговоренную фиксированную сумму, если же нет, то не получает ничего. Существуют две разновидности данного вида опционов: опционы cash-or-nothing (если выплата производится в денежном выражении) и опционы asset-or-nothing (если выплата производится базовым активом и если цена базисного актива на день исполнения будет больше/меньше страйковой цены). В последнем случае размер премии будет значительным, а следовательно, и подписчик. и держатель опциона принимают на себя значительный риск. Выплаты по опциону cash-or-nothing и asset-or-nothing можно представить следующим образом: PCON = {С, если w S>=w X} or {0, если w SwX} PAON = {S(t) , если w S>=w X} or {0, если w SwX} где X – цена исполнения (страйк); S(t) – спотовая цена на момент t ; w С – фиксированная денежная сумма. Бинарные опционы и все их разновидности - чисто спекулятивные инструменты . В связи с этим они крайне редко используются для страхования позиций. Опцион изменчивой премии (Contingent Premium Option) Опционы contingent premium впервые появились на товарных биржах, после чего стали популярны на валютных рынках, а также привлекли большое количество инвесторов, играющих на индексе Nikkei 225. Особенностью данного вида опционов является то, что покупатель ничего не платит при их приобретении. Премия по опциону выплачивается при его исполнении, а не изначально, как это происходит при приобретении простого опциона. Более того, опцион contingent premium содержит условие, согласно которому опцион автоматически исполняется, если цена базового актива сравняется или превысит цену исполнения в период до исполнения опциона. Опцион contingent premium стоит дороже простого опциона, благодаря вышеперечисленным условиям, которые наиболее выгодны для держателя опциона. Выплаты по опциону изменчивой премии формально выражается следующим: P = {{w[
S(t) - X]
- Q}, если w
S(t)wX} or {0, otherwise}
где X – цена исполнения (страйк); S(t) – спотовая цена на момент t ; w – бинарная переменная, равная для колла 1, а для пута -1; Q – цена опциона. Риск данного опциона содержится в том, что при окончании его срока действия с небольшой величиной «в деньгах», его внутренняя стоимость будет недостаточной для выплаты премии. Другими словами, держатель скорее предпочтет обычный опцион, когда базисный актив будет «в деньгах». Опцион изменчивой премии обычно пользуется спросом у инвесторов с четким представлением о будущей динамике цены базисного актива. Можно заметить, что опцион с условной премией является смесью обычного и бинарного опционов . Т.е. данный вид опционов может быть продублирован занятием длинной позиции по обычному опциону и короткой позиции по бинарному. Если бинарный опцион не доступен, то динамическое хеджирование может быть достигнуто путем использования базового актива и наличных денег. Захеджированный таки образом портфель будет иметь дельту и гамму равную нулю. Трудности могут возникнуть лишь при страйке близком к погашению по причине волатильности дельты и нестабильной гаммы в бинарном опционе. Опционы на экстремумы (Options on Extremes, Extremes) Опционы на экстремумы представляют из себя опционы, с помощью которых можно осуществить мечту любого трейдера: купить на минимуме, продать на максимуме. Опционы Лукбэк (Lookbacks) Опцион lookback дает его владельцу право приобрести или продать базовый актив по наиболее устраивающей его цене, которая была достигнута в период до исполнения опциона (страйковой цене или максимально/минимальной за срок действия опциона). Опционы лукбэк подразделяют также на с фиксированным и плавающим страйком. Выплаты по этим опционам следующие: Pfixed = {max [ M(t) - X, 0 ], call}, {max [ X - m(t) , 0 ], put} где X – цена исполнения (страйк); M(t) – максимум спотовой цены; m(t) – минимуму спотовой цены. Pfloating = {max [ S(t) - m(t) , 0 ], call}, {max [ M(t) - S(t) , 0 ], put} где S(t) – цена-спот базисного актива; M(t) – максимум спотовой цены; m(t) – минимуму спотовой цены. Опционы Лукфорвард (Lookforwards) Лукфорвард дает держателю право купить/продать в день погашения фиксированный объем базисного актива по страйковой цене и продать/купить актив по самой высокой/низкой спотовой цене за установленный временной интервал. В отличие от лукбэка, лукфорвард может быть «вне денег» в том случае, если после покупки опционов рынок базисного актива начнет падать/расти и тенденция сохранится до даты погашения. Держатели опционов на экстремумы исполняют их при одних и тех же рыночных условиях. Для обычных опционов такая ситуация невозможна. Таким образом, размер премии, за которую продавцы согласны выписывать опционы, будет больше обычного. Что приводит к невысокому объему торговли лукбэками и лукфорвардами. Диапазонные экстремумы (Range Extremes) Диапазонные экстремумы объединяют в себе характеристики лукбэк- и лукфорвард-опционов. Они дают возможность получить либо разницу между минимумом и максимумом спотовых цен за период, либо некоторый процент от этой разницы. Опционы Клике (Cliquet Options, Ratchat Options) Изначально опцион Cliquet ведет себя как простой опцион с фиксированной ценой исполнения. Но с течением времени, в заранее установленные даты, цена исполнения принимает значение цены базисного актива. Каждый раз, когда цена исполнения меняется, внутренняя стоимость опциона автоматически фиксируется. Если на определенную дату цена базового актива нижу предшествующего уровня, внутренняя стоимость опциона не фиксируется. Цена исполнения в этом случае принимает значение текущей цены базового актива. Внутренняя стоимость будет вновь зафиксирована, когда цена базового актива превзойдет уровень предыдущей даты фиксации. 2. Опционы, зависящие от выбора покупателяВ данную группу включены такие опционы, у которых хотя бы один параметр выбирается на усмотрение держателя опциона. Американские опционы также могут быть отнесена в эту группу, т.к. дата исполнения остается за покупателем опциона. Сложные опционы (Compound Options) Сложные опционы – это опционы на опционы. Опцион C ompound дает его владельцу право приобрести в будущем другой (базовый) опцион. При рассмотрении опциона C ompound необходимо учитывать существования двух дат исполнения: даты исполнения опциона C ompound и даты исполнения опциона, являющегося базовым активом. Сложный опцион имеет две страйковой цены. Первая страйковая цена – это прогноз будущей премии простого опциона, вторая срайковая цена – это уже ожидаемая цена базисного актива. Выплаты по сложному опционы при его погашении выражаются следующим образом: Pcompound = max {y O - y X, 0 } где O – цена базисного опциона со страйком X и временем до экспирации T ; y – бинарная перменная, равная 1 для колла на колл и колла на пут и -1 для пута на колл и пута на пут. Таким образом, чем выше страйковая цена базисного опциона X, тем ниже стоимость сложного колл-опциона и тем выше стоимость сложного пут-опциона. Если X=0, сложный опцион эквивалентен базисному опциону. Сложные опционы могут быть захеджированы путем использования опциона, лежащего в основе контракта, таким же образом как и стандартный опцион. Другим подходом в хеджировании может быть использование базисного актива. Чувствительность сложных опционов в основе своей более сложна по сравнению с чувствительностью стандартных опционов, которые по своей натуре уже сложно использовать в динамическом хеджировании. В данном случае тета должна учитывать прошедшее время, т.к. оно влияет на оставшееся до экспирации время сложного опциона и оставшееся до экспирации время базисного опциона. Выборные опционы (Chooser Options) Опцион chooser поволяет покупателю будущем выбрать между правом исполнить либо простой опцион колл, либо опцион пут с одинаковыми ценами и датами исполнения. Функция выплат по такому опциону выглядит следующим образом: Vchooser = max {C , P } где C – цена стандартного колл-опциона со страйком X(tc) и временем до погашения tc , P – цена стандартного пут-опциона со страйком X(tp) и временем до погашения tp ,. t – время выбора t tc и ttp . Для обычного опциона X(tc) = X(tp) и tc= tp= t. Выбор держателя опциона основывается на его ожиданиях относительно динамики цены базисного актива. Выборный опцион имеет много общего со стратегией стрэдл (портфеля колла и пута с одинаковой страйковой ценой и датой исполнения), но он дешевле, т.к. держателю необходимо определиться между коллом и путом в дату выбора. Выборные опционы чаще всего используются, когда ожидается некое значимое событие, которое может определить новый рыночный тренд, но пока неизвестно, в каком направлении. Дата выбора устанавливается сразу после события, когда результат уже известен, но рынок еще не успел решить, куда двинуться. «Крик-опционы» (Shout Options) Опцион shout дает его владельцу право сравнять цену исполнения с текущей ценой базового актива в любой момент до даты исполнения опциона, путем «выкрика» новой цены исполнения. Держатель такого опциона может «выкрикнуть» лишь один раз за время действия опциона для того, чтобы установить минимальную выплату, равную текущей цене базисного актива за вычетом страйка. Таким образом, держатель фиксирует свои минимальные выплаты. Выплаты по опционам Shout формализовано выглядят так: Pshout = max { w[ S(t) - X] , w[ S(ts) - X] , 0} где S(ts) – цена базового актива в момент «выкрика». Если цена базисного актива на момент «выкрика» максимальна за период жизни опциона, то стоимость опциона Shout равна стоимости опциона Lookback. Из-за неопределенности в определении оптимального времени фиксирования цены «крик-опционы » дешевле опционов лукбэк. Квазиамериканские опционы (бермудские опционы) В то время, как все опционы в той или иной степени зависят от времени, у одних эта зависимость выражена в большей степени, чем у других. Зависимость европейских опционов от времени очень жесткая - опцион исполняется только в определенную дату. С другой стороны, существуют опционы американского типа, которые могут быть исполнены в любое время в период до исполнения опциона. Квазиамериканские опционы по своим особенностям находятся где-то между американскими и европейскими типами опционов, поэтому их еще называют «бермудские» или «среднеатлантические». Владелец квазиамериканского опциона имеет право его исполнить только в определенные, заранее оговоренные в опционном контракте, даты в период до исполнения опциона. «Окно» для исполнения может быть как определенным днем, так и несколькими днями. Более того может быть несколько окон для исполнения опциона. В этом случае, если владелец предпочел не исполнять опцион в течение первого временного окна, он имеет право исполнить его в следующий, оговоренный в контракте, период. Очевидно, что по мере того, как время всех периодов для исполнения приближается к сроку существования опциона, квазиамериканский опцион становится все больше похож на американский. Функция выплат по данному опциону эквивалентна функции выплат простого опциона. 3. Опционы, зависящие от корреляции активовВ эту группу входят опционы, цена которых зависит от параметров нескольких активов. Таким образом, эти опционы зависят также и от корреляции данных активов. Такие опционы называют мультиактивными. Чем выше отрицательная корреляция активов, тем выше премия мультиактивных опционов. «Радужные опционы» (Rainbow Options) Опционом rainbow называется опцион на n активов («цветов»), выплаты по которым производятся по самому лучшему/худшему финансовому результату из нескольких активов: Наиболее простым из радужных опционов является двуцветный опцион, т.е. на два актива, который исполняется по лучшему результату: Prainbow = max { S1, S2 , X } Также существуют коллы и путы на максимальный из двух активов Prainbow = max { 0, w*max( S1, S2) - w X } и коллы и путы на минимальный из двух активов Prainbow = max { 0, w*min( S1, S2) - w X } Опционы «Лучший или худший из активов» (Best or worst of assets) Это не совсем опцион в обычном смысле слова (как контракт), так как у него отсутствует страйковая цена. Данный опцион похож на оговорку в контракте купли-продажи, где бенефициар имеет возможность продать самый дорогой (купить самый дешевый) из предложенного списка активов. Pbest_worst = max_or _min { S1(t), S2(t) ,..., Sn(t) } Обмениваемые опционы (Exchange Options) Обмениваемые опционы дают держателю право обменять один актив на другой при исполнении контракта (обменять первый актив на второй). Стандартный обмениваемый опцион может быть интерпретирован как колл-опцион на первый актив со страйком равным будущей цене второго актива на дату исполнения или пут-опцион на второй актив со страйком равным будущей цене первого актива на дату исполнения. В случаем обмениваемого опциона нет различия между коллом и путом. Выплаты по обмениваемому опциону европейского стиля при обмене первого актива на второй: Pexchange = max { S1(t) - S2(t) , 0 } Также могут применять различные веса к активам Pexchange = max { n1 S1(t) - n2 S2(t) , 0 } и цена исполнения Pexchange = max { n1 S1(t) - n2 S2(t) - X , 0 } После простой трансформации функций выплат можно заметить, что обмениваемые опционы могут быть легко продублированы использованием опционов better-of-two-assets или worse-of-two-assets совместно с базисным активом: max { S1(t) - S2(t) , 0 } = max { S1(t), S2(t) } - S2(t) = S1(t) - min { S1(t), S2(t) } Спрэдовые опционы (Spread Options)Выплаты по спрэдовым опционам основаны на разнице между фактическим спрэдом цен (доходностей) двух активов и вмененным (заложенным в опцион в качестве страйковой цены). Выплаты по опциону можно рассчитать как: Pspread = max { w*[ n1 S1(t) - n2 S2(t) - X] , 0 } Эти опционы могут динамически захеджированы базисным активом и наличностью. Кросс-валютные опционы (Cross-currensy Options) Для создания этого опциона необходимо три различных валюты, валюта, подлежащая доставке при исполнении, валюта цены исполнения, и, наконец, валюта, используемая для выражения цены опциона. Очень важное значение имеет коэффициент корреляции между валютой, подлежащей доставке и валютой цены исполнения. Кванто-опционы (Quanto Options) Выплаты по опционам Quanto зависят как от цены базового актива, так и от внешних рисков, которым подвержены участвующие в сделке валюты. Опционы Quanto основаны на приобретении актива в валюте, отличной от валюты страны покупателя опциона. И поскольку владельцу будет необходимо перевести сумму выплаты в другую валюту, размер выплаты должен быть соответствующим образом отрегулирован. Существует две разновидности опционов Quanto: Корзиночные опционы (Basket Options) Опцион Basket является одним из самых популярных из всех многофакторных опционов. Такой опцион образован целым спектром базовых активов (к примеру, акциями и валютой). Корзиночные опционы предлагают эффективный спосбо хеджирования валютной позиции. Премия по нему значительно ниже составной премии по отдельным опционам благодаря корреляции между активами. Выплаты по корзиночным опционам следующие: Pbasket = max { w*[ W 1 S1(t)+ W 2 S2(t)+...+ W n Sn(t) - X] , 0 } где Wi – доля инвестиций в i -ый актив. Динамическое хеджирование индивидуальных активов в «корзине» достигается применением частичной дельты. Корзиночный опцион исполняется в целом, поэтому его стоимость всегда меньше или равна сумме премий обыкновенных опционов на активы, входящие в его состав. Опционы Компо (Compo Options) Опционы compo - это опционы на иностранные активы, деноминированные либо в валюте покупателя опциона, либо в валюте страны происхождения базового актива. Исполняются они также в одной из двух упомянутых валют, в зависимости от желания покупателя. По материалам: 1.Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М., Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2003 2.Канев М.А., Подойников С.А. Экзотические опционы: основные понятия и особенности. Новосибирский государственный университет. - 1998. 3.Кожин К. Все об экзотических опционах // Рынок ценных бумаг. – 2002. – №№ 15-17. 4.Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001 5.Bris E., Bellallah M., Mai H. Options, Futures and Exotic Derivatives. – N.Y., 1998; 6.Hull J. Options, Futures and Other Derivatives. 4-th ed., L: Prentice-Hall, 2000. 7.www.geocities.com/optionpage/ Yang Yuxin’s Option Page 8.www.DerivativesStratigies.com. Andrew Webb. What’s Exotic? |